中金发布研报称，初次遮蔽布鲁可（00325）给以“跑赢行业”评级，斟酌价105.00港元，对应2025/26e24x/18x经调P/E，看好拼搭变装类玩物在公共市集的普遍成漫空间及布鲁可已构建的产物打造、IP运营及渠说念上风。该行瞻望公司妥洽后的2024~26年EPS分离为2.2、4.1、5.4元，CAGR为57%。

中金主要不雅点如下：

布鲁可：高速成长的国内拼搭变装类玩物龙头

受益于产物供给不断迭代改变、优质IP运转、花消群体扩容等，公共拼搭变装类玩物市集比年来高速成长，沙利文瞻望其2023-28年有望保抓CAGR约29%，至2028年市集边界达996亿元。布鲁可现为中国第一（市占30.3%）、公共第三（市占6.3%）的龙头，且已开启高速成遥远，后续远景普遍。市集低估了公司的品牌力、渠说念上风，以及后续扩品类与出海的笃定性。

中枢竞争力：①产物力：公司于2022年在国内改变推出拼搭变装类玩物，通过“骨血皮”的产物筹画体系达成跨越于行业的形象规复、作为度和拼搭乐趣，成为赈济其产物力的基础并推动公司渐渐成长为品类引颈者。公司具备较强研发实力，铁心1H24研发团队共331东说念主，领有431款在售SKU，且质价比稀奇，灵验遮蔽普遍的东说念主群和价钱带需求；②渠说念力：线下+线上，国内+外洋全遮蔽，主力渠说念为线下大畅达渠说念，铁心1H24经销商511名，深度遮蔽一二线城市与80%三线及以下城市，天真高效的渠说念管控灵验赈济公司健康可抓续成长；③IP运营：铁心2024年底在手IP达50余个，借助高效推新、盲盒玩法等运营念念路，已得手交易化12个授权IP，灵验考证其IP回荡才调；自有IP栽植亦同步激动，1H24袼褙无穷系列收入占比已达17%且仍保抓高速成长。

成长驱能源：①IP及品类拓展助力用户圈层拓展：公司在售SKU主要面向6-16岁男孩用户，凭借在手50余个IP储备，和已渐渐考证的栽植才调，也不时载具、场景类等新品类布局策划，改日有望拓展至女性、高年事用户群体；②渠说念及价钱带延迟助力加深遮蔽：国内将深耕线下网点，尤其凭借9.9元产物系列绽开下千里市集，同期布局品牌旗舰店等DTC渠说念；③搭建出海新成长弧线：外洋已拿到部分IP授权，策划接管国际化东说念主才、与更多当地渠说念伙伴互助，公司出海远景可期。

潜在催化剂：IP新品热销、新品类推出、过问港股通。

风险教唆：竞争加重，授权IP流失，新品不足预期、供应商流失、原材料价钱波动。

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