节后，以Deepseek为代表的科技板块引颈商场建树，产业新逻辑下投资者情愫飞扬，显清晰“Terrific Ten”、“中国七巨头”等主见，但咱们不异小心到，仍有一批非科技龙头企业，在以前几年展现出额外的基本面韧性，但股价受制于地产及消费预期，本轮建树相对偏弱。

咱们以为，现时地产、关税、消费等宏不雅叙事有积极角落变化，在供需改善、科技进一步赋能其他产业后，中国财富将有望迎来新一轮广谱性的估值建树。合并财务弘扬、华泰分析师评级和股价弘扬，咱们筛选出一批“中国财富重估”公司，供投资者参考。

核心不雅点：中国财富重估有望迈入新阶段

近期伴跟着交游性资金、外资升温，中国财富重估行情或由策略考据期迈入盈利考据期，信贷数据的企稳回升意味着盈利预期改善，商场运行震动核心或握续上行。结构上，商场估值分化通盘快速回升至历史核心水平，背后反应的是节后以来科技板块的“鹤立鸡群”，关于中国科技财富的再注目与再订价是全球投资者念念考的问题。

咱们以为，Deepseek带来的不单是是科技财富的重估，在从1到100的经由中诸多板块或都将受益，坐褥服从的耕作带来的是全社会利润率的改善。科技巨头的重估有望冉冉扩散至其他板块，这虽会带来短期商场扰动，但中长期看中国财富重估将进入新阶段。

三大宏不雅叙事的积极变化为重估扩散带来机会三大宏不雅叙事的积极变化为中国财富重估进入新阶段带来机会：1）地产预期有所改善：客岁9月以来的守旧策略后，地产销售有了初步企稳的迹象，地产下行最快的阶段可能照旧以前，重心房企的风险化解亦有鼓舞；

2）关税扰动或好于预期：尽管本轮关税策略的不笃定性仍高，但权利财富对加关税预期较为充分，且对我国的“针对性”有缩小的预期，利于商场风险偏好的改善；3）Deepseek新模子推出重塑了投资者对中国科技企业革命才智的预期，微不雅投资者此前关于新旧动能切换的一些担忧或有所缓解，从1到100不过期 、从0到1有冲破可能，这一产业叙事仍将有握续演绎空间。

哪些范围可能迎来重估？从估值和盈利周期两个视角，筛选具备估值建树扩散的标的：1）估值对比视角，以中国和国际龙头的PB-ROE框架料想，中国地产链、互联网、制造板块头部企业较国际头部企业仍具备隆起性价比；内需消费中的乳成品/旅社、医药中的制药/CXO、出口链中的家电等细分才略也具备明显性价比；

2）盈利周期角度，需求侧有积极变化的主要合并于内需消费板块，近期景气有改善的行业有食物饮料、家电、院线、医药交易等；供给侧有积极变化的主要神气两类，一类是产能周期处于出清及准出清、行业竞争花式表示的消费电子、调味发酵品、化纤、建筑等，另一类是产能周期处于窘境位，更可能出现策略性或自愿性的限产行径的军工电子、光伏斥地、专用斥地等。哪些公司有望乘势而上？咱们筛选了两类改日有望获取重估的公司。

第一类，在新一轮革命周期中，有后劲成长为代表中国科技行业核心实力的“七巨头”的公司。第二类，估值处于相对低位、基本面适应的各行业核心龙头。第二类公司的筛选要求包括：1）MSCI中国或中证A500成份，且近半年获取华泰分析师“买入”评级；2）NTM P/E处于近5年中位数以下；3）ROE通晓且高或偏高且有进一步改善预期；4）改日3年功绩仍有一定增漫空间；5）现款流莫得明显错误。具体筛选圭臬及收尾参见正文。建议重心神气其中重估扩散行业β与个股α的交加。

正文

中国财富重估行至哪里？中国财富重估有望迈入新阶段

从过往法则教导来看，握续性的权利财富价值重估行情，常有策略拐点、策略考据、盈利考据三阶段，区别对应信用周期的预期企稳、拐点说明、握续上行。三个阶段中，微不雅资金面特征区别呈现，交游型资金主导、配置型资金主导、交游型和配置型资金共振。

以2019年为例，19年1-2月，中好意思贸易辩论开释积极信号，重叠民营企业融资策略转宽，中国财富“重估”行情启动，这一阶段，个东说念主投资者和杠杆资金推动指数快速高潮；2019年4月，一方面，监管劝诱过热的个东说念主投资者及杠杆资金情愫降温，另一方面，以M1-M2剪刀差、新增社融等料想的信用周期野心止跌回稳，价钱周期拐点有望在年内出现的预期冉冉变成，商场由前期的快涨涟漪为震动上行，增量资金主要来自于外资及内资机构资金；2020年7月，伴跟着中好意思共振式货币+财政宽松，信用周期由端庄运行转向快速上行，商场运转计入价钱水平及企业盈利强复苏预期，行情迈入第三阶段，此时，个东说念主投资者等交游型资金、表里资机构等配置型资金，共振式地涌入成本商场，行情上行斜率再次加速。

 

回到本轮中国财富重估行情。2024年9月24日至10月8日，策略拐点确立，交游性资金的快速涌入，或成为指数单边作念多的力量；随后东说念主大常委会、政事局会议、中央经济做事会议等弥留会议持续在客岁11月、12月召开，岁末岁首配置型资金交游热度升温，12月至1月中旬，ETF握续净申购、公募基金权利仓位也呈现小幅回升的态势；1月下旬以来，伴跟着新旧动能切换、制造业供需错配、国际关税等事件的叙事逻辑出现一定积极变化，中国财富迎来又一轮广谱性估值建树，节后交游性资金再度升温、配置型外资回流，标记行情认真向新阶段演进。 

咱们以为，Deepseek带来的不单是是科技财富的重估，在从1到100的经由中诸多板块或都将受益，坐褥服从的耕作带来的是全社会利润率的改善，科技巨头的重估有望冉冉扩散至其他板块，这虽会带来短期商场扰动，但中长期看中国财富重估将进入新阶段。

三大宏不雅叙事变化或是演进推手

角落变化1：地产预期有所改善

地产周期关于中国权利财富的影响仍然显贵。2021岁首以来，中国财富的前向12个月P/E（f12M P/E）走势与国内30城商品房销售面积同比增速基本同步，R-Squared在13%傍边。逻辑上，地产产业链极长，径直或曲折拉动建筑、建材、钢铁等多个行业的需求。咱们通过参预产出苟简匡算，2023年地产链拉动的全行业增多值占比约16%。

客岁9月以来的守旧策略后，地产销售有了初步企稳的迹象，重心房企的风险化解亦有鼓舞。客岁9月的新一轮守旧策略发布以来，新址销售面积冉冉改善，一线城市是主要拉能源。二手房销售面积及二手房价钱也出现了好转迹象。相较2023年以来的前三轮力度较大的守旧策略，本轮的策略对销售，尤其是新址销售的拉动更明显。角落上，春节对皆后，一线城市的新址销售仍有韧性（vs 2024年同比+8%），一线城市二手房销售的收复斜率更高（vs 2024年同比+44%）。 后续关隆重前房价弘扬更具韧性的城市是否简略率先巩固“止跌回稳”的趋势。此外，值得指示的是，本轮地产销售端与开工等才略的分化，后者尚待企稳，干系行业企业的筹商压力尚存。

角落变化2：关税扰动或好于预期

对比上一轮贸易摩擦时间，本轮关税预期更充分，中国财富的反应相对柔顺。第一，特朗普在11月下旬已有对华额外加征10%关税的表态，商场已price in，10%的幅度也好于投资者此前的预期。第二，中国出口在全球出口中份额耕作的同期对好意思出口占比拟2017年下跌，产能出海的进程也较2017年更高，顽抗好意思国关税策略冲击的才智更强。第三，DeepSeek出圈后，产业逻辑阶段性优先于宏不雅逻辑，泛科技财富的重估拉动中国财富弘扬，近期中国财富的建树与好意思元兑离岸东说念主民币汇率间的分化也体现出这小数。

 从上轮教导看，关税策略对商场风险偏好的压制随时候推移冉冉缩小，本轮策略尚且柔顺但不笃定性仍存，出口的预期差仍然值得喜爱。第一，从上一轮贸易摩擦看，第一批针对我国的关税清单落地时，中国财富的前向风险溢价抬升幅度最大，跟着商场对关税的预期强化，策略落地时关于风险偏好的骨子压制作用缩小。第二，本轮策略的“器具和筹码”属性更强（策略波动大），“渐进式”落地（晓喻更前置，落地巧合滞）的可能性更高，且关于我国的“针对性”更弱（建议“平等关税”等主张），但不笃定性仍存。凭据华泰固收25.2.4《从结构角度评估关税影响》中的分析，重心神气两类品种：1）关税职守相对较大，但抗关税才智较强的商品在关税逻辑下可能有主题性机会，典型代表包括电新链、汽零、元件等；2）关税职守相对较小，但抗关税才智较强的商品，可能存在一定预期差，典型代表包括消费电子、家电等。

角落变化3：Deepseek引颈下的中国企业革命才智重估

从六代机的亮相、到DeepSeek的“出圈”、再到春晚宇树机器东说念主的革命，高慢了中国在新质坐褥力上的积极进展，商场或再行评估中国企业在科技上的“硬实力”，微不雅投资者此前关于新旧动能切换的一些担忧也有所缓解，在国内丰富数字基础设施积聚和握续产业参预的基础上达成从1到100不过期甚而率先、从0到1的冲破也能解脱旅途依赖的这一产业叙事仍将有握续演绎空间。

1）从产业基础上看，中国领有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是世界上惟一领有长入国产业分类目次中沿途工业门类的国度。摒弃2023年，中国制造业增多值占全球比重从2004年的8.6%耕作至28.8%，占国内GDP比重保管在25%以上（26.2%），制造业限制流畅14年位居世界第一；信息化方面，我国建成了全球限制最大、本领率先的出动通讯网罗，摒弃2022年年底，累计建设通畅了5G基站231万个，重心工业企业枢纽工序数控化率达到了58.6%，数字化研发联想器具普及率达到了77%。

2）从革命才智上看，2023年中国专利央求受理数556.2万件，2000~2023年复合增长率16.4%， PCT专利央求量全球占比从不及1%耕作至25.5%；凭据国度常识产权局，摒弃2024年底，中国国内发明专利灵验量达到475.6万件，成为世界上首个冲破400万件的国度；每万东说念主口高价值发明专利领有量达到14件，提前完成国度“十四五”的辩论预期主张。

3）从东说念主才储备上看，频年来中国从“东说念主口红利”转向“工程师红利”，豪迈高校本科毕业生数、理工科毕业生数握续增多，凭据全球东说念主才竞争力指数（GTCI），2023年中国东说念主才竞争力指数耕作至52.6，在中等偏上收入国度或地区中名轨范一。

哪些范围有望重估？科技周期：神气科技Beta的力量

DeepSeek R1模子的上风体当今：1）并排头部大模子的性能，DeepSeek R1模子在MMLU等基准测试中的弘扬与GPT-4等业内率先模子特别，在11项可比的测试花式中，DeepSeek在5个花式上的得分甚而逾越了o1；2）更低的锤真金不怕火和使用成本，锤真金不怕火成本方面，DeepSeek团队默示，通过MoE架构、强化学习等革命性的方法，使用性能相对并不先进的英伟达A100 GPU，新模子的锤真金不怕火成本显贵低于同类模子；使用成本方面，DeepSeek R1订价为每百万输出tokens 2.2好意思元，显贵低于OpenAI o1；3）摄取开源模式，使小团队、低成本、高水平开发成为可能。

在DeepSeek的引颈下，改日中国 AI 大模子生态圈日益丰富和完善，并带动产业链高下流的快速增长：

第一，端侧欺诈是受益最径直、最显贵的标的。咱们在2024年11月4日《内需为盾，制造为矛——2025年A股策略预测》中指示，AI Agent、AI PC、AI手机等AI产业链细分才略处于“奇点时刻”。

DeepSeek R1的高性价比使得更多企业可能议论在可穿着斥地/机器东说念主/智能车等端侧斥地上部署AI欺诈，以智能车为例，咫尺稠密车企和 Tier1 企业正在积极探索 DeepSeek 的欺诈，预计25H2与DeepSeek合并的系统或器具有望上车，推动“智驾平权”和中高阶智驾浸透率的显贵耕作。此外，其允许目田部署和二次开发的特质或推动更多欺诈端企业探索定制化AI管制决议，举例腾讯元宝、纳米AI、秘塔搜索等国内平台已接入R1模子，提供低成本API服务。

第二，国产算力有望迎来新的发展机会。DeepSeek R1在算法上的优化解脱了对高端GPU的依赖，国产算力厂商（如华为昇腾、海光DCU）有望通过与DeepSeek的国产化适配达成需求的大幅增长，并“反哺”研发参预和成本开支，达成国内AI产业链里面的良性轮回。

第三，上游基建和电力需求增长。跟着AI加速浸透、垂类欺诈商场百花皆放，或为上游运营商、数据中心等AI基础设施建设带来增量需求，对电力的滥用也有望握续增长。凭据华泰能源转型团队2025年2月10日《DeepSeek冲击下，AI产业对国内电力行业的变与不变》中的测算，预计2025、2026年数据中心区别拉动国内用电量0.5、0.6个百分点。

第四，AI欺诈的普及或对研发周期长、参预占比高的行业带来降本增效，如AI+医疗。频年来，AI器具在会诊、药物发现和诊治上的欺诈快速发展，举例，凭据ARK Investment，DNA测序和合成的成本下跌速率甚而快于摩尔定律的预测。

此外，DeepSeek在AI范围的冲破亦然中国“泛科技”企业崛起的缩影。将A股非金融板块按照宏不雅因子驱动进行拆分，摒弃24Q3，TMT和先进制造在中证800非金融股票中的营收占比耕作至26.8%，创历史新高。新旧动能的切换正在发生，科技周期有望成为中国经济在地产周期外的另一弥留beta。

产能周期：神气出清/准出请板块

广义制造业产能周期的企稳时点，跟着时候的推移渐行渐近。咱们在25.2.11《哪些行业可能存在供给侧回转换会？》中指出，从成本开支和固定财富增速、广义制造业成本开支相对强度（成本开支/营收和重心行业成本开支/折旧摊销）和骨子现款储备等多个视角分析，本轮A股广义制造业固定财富盘活率2Q25~4Q25之间或筑底企稳。

同期，咱们指示，由于本轮供需错配行业在制造业而非上游的资源材料，本剖析径变化较快、政府补贴力度更大、产业成本参与进程高，或影响产能周期筑底的时长和节拍。

‍策略关于重心产业的结构性供需矛盾问题的喜爱进程耕作。自24Q4以来，世界和场所层面供给侧策略就握续出台：24年10月，中国光伏行业协会（CPIA）在上海举行防护行业“内卷式”恶性竞争谈话会；24年11月，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实际办法（2024年本）》《光伏制造行业标准条件（2024年本）》等，转变内容较此前版块趋严；24年12月，中央经济做事会议建议整治“内卷式”竞争；本年1月，浙江省政府印发《浙江省推动碳排放双控做事些许举措》，对高能耗行业减碳、重心产业改造升级、过期产能有序退出等建议了要求；2月10日，国常会商量化解重心产业结构性矛盾策略顺序，供需关系改善的标的更为明确。从各行业的产能周期位置、需求景气变化、里面竞争花式三个维度合并前文分析，咱们从各行业的产能周期位置、需求景气变化、里面竞争花式三个维度筛选，建议投资者现时重心神气两类行业（具体筛选经由详见《哪些行业可能存在供给侧回转换会》2月12日）： 1）产能周期处于“底部”或“准底部”，需求有企稳或改善迹象，同期里面竞争花式表示，龙头上风较为明显的行业，这类行业可能更快“窘境回转”，有配置型机会，包括消费电子、调味发酵品、水泥、化学纤维、建筑装潢、化学制药、元件、橡胶。 2）产能周期处于“窘境位”，需求进一步恶化，同期里面竞争花式表示，龙头上风明显的行业，这类行业更可能出现策略性或自愿性的限产行径，若出现则有交游型机会，包括军工电子、光伏斥地、专用斥地。

库存周期：神气内需消费的窘境回转换会受地产周期下行等成分负担，22年以来国内消费增速有放缓迹象，但地产周期下行最快的阶段很可能照旧以前，跟着制约成分的改善内需消费有望冉冉复苏。

一方面，2020年以来住户部门积聚了一定的逾额储蓄；另一方面，消费者信心指数有企稳迹象，其中消费意愿指数明显回升，或反应消费后劲有开释空间，现时主要受收入和财富价钱预期制肘。但后者也出现了积极迹象，举例，二手房价同比与住户东说念主均财产净收入同比基本同步，24Q4以来两者均底部回升。2024年下半年以来在扩内需策略和财富价钱预期改善驱动下消费以柔顺复苏为旋律，体验式消费和新性价比消费成为亮点。从咱们跟踪的中不雅景气指数上看消费的景气复苏有三大印迹：第一，国补和以旧换新驱动的汽车、家电、数码居品等保管高景气；第二，春节时间服务消费回暖；第三，调味品、乳成品等民众消费品和宠物等也有改善迹象。

春节出行和消费高频数据的回暖是内需消费近期最大的亮点：

出行方面：凭据交通部统计，本年春运前20天全社会跨区域东说念主员流动量较24年和19年增长8%和20%。“超长假期”下旅游商场以除夜为界迎来双重岑岭，凭据文旅部统计，春节时间城乡住户出游意愿52.9%，较客岁增长3.8个百分点，其中出游2至3次占比28.6%，出游意愿进一步攀升。

票房方面：凭据猫眼数据，2025年春节档（1月28日—2月4日）电影票房94.04亿元，同比增长17.3%；总不雅影东说念主次约1.85亿，同比增长13.4%；两者均创历史新高。《哪吒之魔童闹海》摒弃2月16日12时全球票房冲破115亿元，高出《复仇者定约》置身全球影史票房前11，有望登顶全球动画电影榜首，诠释了优质供给在国内商场的消费敕令力，也为IP经济等产业链高下流带来了交易机遇，以泡泡玛特为例，推出的《哪吒2》联名系列盲盒上线8天销售额破千万。

国补和以旧换新方面：1月20日以来，住户购买手机、平板、智妙腕表手环等居品享受15%补贴，商务部数据高慢，本年1月20日至2月1日，已有1470.4万名消费者央求了1886.7万件手机等数码居品购新补贴。京东数据高慢，腊月以来干系订单全体同比增长逾越100%。

借国际比拟寻找盈利估值错配上文中，基于分子端详角，咱们探讨了对应的配置印迹。这一节中，咱们将切换至微不雅视角，从盈利与估值的错配进程来发掘还有哪些仍具备性价比的板块。咱们以中国和国际龙头的PB-ROE框架料想，中国地产链、互联网、制造板块头部企业较国际头部企业仍具备隆起性价比；内需消费中的乳成品/旅社、医药中的制药/CXO、出口链中的家电等细分才略也具备明显性价比。

国际比拟来看，中国财富仍有估值建树的空间

尽管近期中国财富弘扬强势，国际比拟视角下中国财富或仍相对低估。横向来看，以PB-ROE视角进行国际比拟，咫尺中国财富在全球主要财富类别中仍处于相对低估水位。进一步比拟中国财富与全球其他新兴商场，咫尺中国财富（以MSCI中国指数料想）较其他新兴商场（以MSCI新兴商场除中国指数料想）或仍有约-7%的折价率。

纵向来看，尽管咫尺中国财富的前向风险溢价照旧来到频年来的相对低位，但若以20年视角来料想（自2006年以来），咫尺中国财富的风险溢价较2010年以前的水准仍处于中性水位区间中。

基于PB-ROE的国际比拟筛选咫尺或仍处于相对低估水位的行业

参考《中国财富重估第二阶段投资干线》（2024年10月13日），咱们：1）在地产链、出口链、高股息、TMT、高端制造、内需消费、医药等七大板块中筛选外资偏好板块，2）使用国内营收前3-5家公司构造国内组合，并凭据业务相似进程、营收占全球比重遴选国际3-5家公司构开国际组合，3）基于PB-ROE视角磨真金不怕火国内前述七大板块中是否存在具备相对性价比的板块，得到：

1）全局视角下，地产链、红利、出口链和制造业的国内头部企业全体较国际头部企业仍具备隆起性价比；

2）TMT、内需消费和医药全体来看国内头部企业估值相对合理，但细分才略中，乳成品、旅社餐饮、酒类、通讯、互联网、CXO、医疗器械等细分才略龙头企业较国际龙头仍具备性价比。

中国财富重估组合咱们看好两类公司的重估机会。第一类是更直禁受益于DeepSeek的冲破性服从，在新一轮革命周期中，有后劲成长为代表中国科技行业核心实力的 "七巨头 "的公司（参考报告：2025.2.13《谁会成为中国科技股的“七巨头”？》）。

第二类是以前数年由于前文平分析的各项原因，资历了较为充分的调动，估值处于相对低位，同期基本面坚实，在新一轮重估中有望成为“茅头兵”的各行业核心龙头，咱们以MSCI中国及中证A500指数中的成份股为样本空间，筛选条件如下：

1）华泰分析师近半年内予以买入评级

2）估值处于相对低位：近5年 NTM P/E分位数<50%

3）盈利才智通晓且强或通晓且有改善预期：餍足以下条件之一：①以前5年ROE均值>15%、变异通盘<50、2024E ROE>20%；②以前5年ROE均值>10%、变异通盘<50、2024E ROE较2023骨子ROE耕作

4）仍有一定的功绩成漫空间：改日3年预期收入CAGR、改日3年预期盈利CAGR均>5%

5）现款流无显贵错误：筹商性净现款流TTM/营业收入TTM>0

6）各一级行业标的数目不逾越2只，若逾越2只，登第2024E ROE最高的2只。

本文作家：张继强（ No. S0570518110002）、王伟光等，来源：华泰证券，原文标题：《中国好公司2.0：万木迎春》风险指示及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未议论到个别用户特殊的投资主张、财务情状或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合乎其特定情状。据此投资，做事高亢。